Риск-менеджмент

Основная идея спекулятивной стратегии очень проста и не менялась с момента своего появления: «покупай дешево, продавай дорого». На фондовом рынке можно зарабатывать и на падении: сначала продавать дорого (заняв акции у брокера), потом покупать (возвращать акции брокеру) дешево. Очевидное достоинство данной стратегии – очень высокая доходность в потенциале, не менее очевидный недостаток – повышенный уровень риска. Управление рисками при спекулятивной стратегии радикально отличается от риск-менеджмента при портфельном инвестировании. При этом подразумеваются более активные действия, чем при долгосрочном инвестировании.
Оптимальный портфель

Базовая идея управления рисками при спекулятивной стратегии состоит в следующем: при открытии позиции определяется лимит риска для данной позиции. В случае использования допустимого лимита риска позиция закрывается, причем получается некоторый убыток, равный лимиту риска. Однако какое бы движение цены против позиции ни произошло, дальнейшего роста убытка не будет.

Таким образом, размер риска задается в момент открытия сделки. Это позволяет жестко и довольно точно контролировать риск отдельной сделки, но не стратегии в целом. Рассмотрим математическое ожидание результата сделки при спекулятивной стратегии

После того как собственно ценные бумаги отобраны (в соответствии с критерием оптимальности), производят формирование портфеля с учетом допустимого уровня риска. Точка С - точка касания линии, проведенной из точки безрисковой доходности к линии оптимальных портфелей. Выбрав допустимый уровень риска, с помощью этой линии определяют ожидаемый уровень дохода, и наоборот. Если приемлемый уровень риска ниже, чем абсцисса точки С, то в портфель необходимо включить безрисковые инструменты (облигации, векселя, депозитные сертификаты), чтобы снизить уровень риска до приемлемого. И наоборот: если приемлемый для инвестора уровень риска выше, то портфель формируют с использованием заемных средств (то есть используют кредит для покупки ценных бумаг и формирования из них портфеля). На практике второй случай встречается весьма редко.
Показатель чувствительности рынка ценной бумаги

где σ - среднеквадратическое отклонение доходности портфеля, N - число бумаг, σ2 - средняя дисперсия отдельных бумаг в портфеле. Легко заметить, что при больших значениях N риск портфеля в основном определяется средней ковариацией бумаг в портфеле. На практике, начиная с 10-15 бумаг и более, риск портфеля практически перестает зависеть от риска отдельных бумаг и обычно определяется как

где средняя ковариация - статистическая мера связи стоимости ценных бумаг между собой. Эту величину часто называют рыночным риском. Именно поэтому в состав многих биржевых индексов входит 10-30 акций. β - показатель чувствительности риска ценной бумаги к изменению рыночного риска. Чем больше β, тем ценная бумага более доходна (но и рискованна), и наоборот.

где βi - бета i ценной бумаги, σim - ковариация i ценной бумаги, а σm - дисперсия рыночной доходности.

При этом рынок в целом можно понимать как портфель из совокупности всех акций. βрынка = 1. Смысл коэффициента β можно проиллюстрировать следующим образом (рис. 2). При выборе акций для формирования портфеля часто используют понятие оптимального портфеля, предложенное Гарри Марковицем. Графически понятие оптимального портфеля можно проиллюстрировать следующим образом (рис. 3). Акции, входящие в оптимальный портфель, отмечены красной линией.
Рис. 1. Зависимость меры риска от числа бумаг в портфеле

Долгосрочное инвестирование - пожалуй, самая старая и лучше других изученная стратегия. Основная идея проста: акции предприятия становятся долей в бизнесе компании. Если дела идут в гору, акции растут в цене. Этот процесс продолжается на фондовом рынке уже более двухсот лет. В разные исторические периоды скорость роста сильно различалась, но обычно в несколько раз превышала инфляцию.

Суть самого метода заключается в покупке акций и длительном их удержании, поэтому такая стратегия называется buy and hold (англ. «купил и держи»). Подобное инвестирование иногда называют портфельным. Главные достоинства: простота (от инвестора не требуется глубокого знания рынка), доступность, высокая доходность на быстрорастущих рынках (в России, например, за последние пять лет, в зависимости от состава инвестиционного портфеля, рост составил 300-500%). Основной недостаток -рынок не всегда растет, и при падении рынка происходит снижение стоимости портфеля. Это имеет не только экономические, но и психологические последствия: в таких условиях эмоциональные инвесторы склонны принимать ошибочные решения. Рассмотрим стратегию долгосрочных инвестиций с точки зрения рисков.

- Какие инвестиционные стратегии наиболее популярны среди российских участников фондового рынка?
- Как правило, доверительные управляющие предлагают клиентам выбор из ассортимента инвестиционных стратегий, которые формируются по соотношению «риск - доходность».р Это соотношение является определяющим для фондового рынка: чем выше риск, тем больше потенциальная доходность.
«Консервативная» стратегия, как это видно из названия, предназначена для клиентов, не склонных к риску. В этом случае портфель формируют в основном из инструментов с фиксированной доходностью - облигаций, они составляют 90% портфеля. Другие 10% направляются на спекулятивные операции, за счет которых и возможно увеличение дохода от 8-10% годовых, которые дают облигации, до 13-15%. При выборе клиентом этой стратегии управляющий фактически гарантирует, что клиент по меньшей мере не останется в убытке. При «активной» инвестиционной стратегии большое значение имеет профессионализм управляющих, поскольку в этом случае торговля ценными бумагами ведется, что называется, от рынка.

Как минимизировать риски при использовании различных инвестиционных стратегий

КАЖДЫЙ ИГРОК НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ ИМЕЕТ СВОЮ СТРАТЕГИЮ ИНВЕСТИРОВАНИЯ. ТОЧНО ТАК ЖЕ КАЖДАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ ИМЕЕТ СВОЮ СПЕЦИФИКУ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА. СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ОСОБЕННОСТИ ТОЙ ИЛИ ИНОЙ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ МОЖНО РАССЧИТАТЬ МАТЕМАТИЧЕСКИ.

Каждый игрок на рынке ценных бумаг имеет свою стратегию инвестирования. Точно так же каждая инвестиционная стратегия имеет свою специфику риск-менеджмента. Стратегические особенности той или иной системы управления рисками можно рассчитать математически. Стратегии инвестирования в ценные бумаги многочисленны и разнообразны. Тем не менее среди них можно выделить три основных направления: долгосрочное (портфельное) инвестирование; спекулятивная стратегия; инвестирование в инструменты с фиксированным доходом (долговые инструменты).

Каждая стратегия диктует свои требования к построению системы управления рисками. Мы рассмотрим стратегические аспекты подобных систем с привлечением математических методов. При этом использование математического аппарата будет вольным: распределения случайных величин полагаются нормальными (центральная предельная теорема – применимой), отличия между статистическими характеристиками выборки и генеральной совокупности полагаются равными и т.п. Данное упрощение сделано, чтобы не усложнять понимание общих закономерностей.