Риск-менеджмент

где rm - рыночная доходность, rf,– безрисковая доходность.

Под безрисковой понимается доходность, которую можно получить, в принципе не подвергая инвестиции риску. При классическом западном подходе она отождествляется с процентной ставкой казначейских обязательств.

Дисперсия и среднеквадратическое отклонение - основные статистические показатели, характеризующие отклонение доходности от своего среднего значения. С точки зрения портфельного инвестора риск можно определить как отклонение доходности от среднего значения:

где D и σ2 - дисперсия, σ - среднеквадратическое отклонение, rm - рыночная доходность, rm - средняя рыночная доходность. Среднеквадратическое отклонение доходности портфеля ценных бумаг очень часто используется как мера риска. Зависимость среднеквадратичес-кого отклонения доходности портфеля от числа бумаг в портфеле изображена на рис. 1. С ростом числа бумаг риски снижаются. На этом основан такой популярный метод управления, как диверсификация, или распределение капитала. Однако снижение риска с увеличением числа ценных бумаг в портфеле происходит только до определен ного уровня, ниже которого риск не падает. Этот уровень называется также рыночным риском. Если портфель состоит из N ценных бумаг с равномерным распределением капитала по ценным бумагам, то формула среднеквадратического отклонения доходности портфеля выглядит так

Специфика российского валютного регулирования, когда рубль фактически привязан к бивалют-ной корзине, состоящей из доллара и евро, позволяет использовать достаточно неожиданный, но очень простой способ частичного хеджирования валютных рисков.

При наличии балансовых статей, выраженных в одной из этих двух валют, компания может создать аналогичную статью в другой валюте – так, чтобы их относительная стоимость была близка к составу бивалютной корзины. Такой бивалютный подход применим также к потокам платежей и валютным активам. В этом случае изменения стоимости активов или величины платежей будут находиться в противофазе и таким образом уравновешивать друг друга.

Сложность использования данного метода заключается лишь в том, что по мере изменения валютного курса вес первоначально сбалансированных статей, или денежных потоков в двух валютах, также будет отклоняться от целевого и соответственно потребует увеличения одной или сокращения другой статьи для сохранения баланса.

Одна из главных проблем, связанных с валютными рисками, состоит в том, что их оценка требует адекватного прогнозирования динамики валютного курса на срок, совпадающий со сроком рассмотрения рисков. С этой задачей не всегда способны справиться даже профессиональные участники валютного рынка. Само отсутствие прогноза эквивалентно увеличению риска, поскольку изменение курсов валют, обусловленное фундаментальными факторами, будет в этом случае увеличивать волатильность курсовой стоимости валют (что подразумевает как следствие нейтральный прогноз обменного курса). Вероятно, для длительных периодов, превышающих 1–2 года, отказ от прогнозирования курсов и соответствующего увеличения оценки рисков является даже более предпочтительным подходом. Рецепты управления валютными рисками в российской практике достаточно просты. Для многих компаний такие угрозы незначительны, а значит, риск можно принять as is (как есть). В тех случаях, когда такой подход невозможен, наиболее характерным способом минимизации финансовых рисков является балансирование валютных активов и пассивов.

Конверсионные валютные риски – наиболее экзотическая категория валютных рисков для большинства российских компаний. Данные риски возникают при переводе финансовых показателей из одной валюты в другую – например, при консолидации отчетности зарубежных дочерних предприятий в показатели головного холдинга или при предоставлении финансовой документации иностранным партнерам, инвесторам или регуляторам, например иностранной бирже, где котируются акции компании. Изменение валютных курсов влияет на показатели компании: бурный рост предприятия может быть замаскирован в финансовой отчетности падением курса соответствующей валюты. И наоборот: стагнация может выглядеть как стабильный рост за счет укрепления операционной валюты по отношению к валюте отчетности.

С конверсионным риском сталкиваются предприятия, вышедшие со своими ценными бумагами на западные биржи, но ведущие основную деятельность в России: МТС и «Вымпелком», X5 Retail Group (торговые сети «Пятерочка» и «Перекресток»), АФК «Система» и многие другие.